首创证券:给予九典制药买入评级

首创证券股份有限公司近期对九典制药进行研究并发布了研究报告《公司简评报告:洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长,费用增加影响表观业绩》,本报告对九典制药给出买入评级,当前股价为22.49元。

九典制药(300705)

事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入10.31亿元(+40.89%),归属于上市公司股东净利润1.30亿元(+15.02%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.24亿元(+22.11%)。

费用增加导致利润增速慢于收入增速。公司上半年利润增速慢于收入增速,主要是由于:(1)股权激励费用增长,上半年新增股权激励费用约600万元(分别确认于销售费用、管理费用和研发费用之中);(2)研发费用增加,剔除股权激励费用影响后,研发费用净增约2700万元,总体研发费用率从7.63%提高到8.64%;(3)财务费用有所增加,主要是由于可转债利息费用增加。我们认为各项费用增加对利润的影响主要体现在2022年,随着公司收入体量增长,规模效应逐步体现,长期来看公司利润率还有提升空间。

洛索洛芬钠凝胶贴膏在疫情影响下继续快速放量,下半年增速有望回升。多个制剂集采中选,全年有望保持平稳增长。2022年上半年核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入5.76亿元(+57.90%),是公司制剂业务高速增长的主要驱动力。我们测算2季度虽然上海等重点销售区域受疫情影响,同比增速虽有所放缓,但仍处于较高水平,单季度收入创历史新高,在目前疫情较为稳定的情况下,预计下半年增速有望回升,全年仍将保持快速增长。上半年除外用制剂之外的其他制剂产品整体实现销售收入2.72亿元(+10.65%),今年以来公司已有依巴斯汀片在全国集采中成功中选,西尼地平胶囊和铝碳酸镁咀嚼片在省级联盟药品集采中成功中选,预计全年其他制剂有望保持平稳增长。

原料药、辅料快速增长,盈利能力进一步提升。2022年上半年,原料药销售收入为5965.72万元,同比增长65.58%;药用辅料销售收入为7376.91万元,同比增长63.47%。原辅料子公司九典宏阳单体实现营业收入1.85亿元(+73%),净利润2250.10万元,同比增加近2000万元。目前公司及子公司共完成了61个原料药的备案登记,其中已转A品种34个,2022年上半年新增备案登记11个,与制剂共同审评审批结果转为A的品种2个。目前九典宏阳完成了66个药用辅料注册批件的备案登记,其中已转A品种53个。2022年上半年新增备案登记5个。随着品种数量增加,预计公司原辅料业务有望保持快速增长势头。

盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.42、29.60和36.54亿元,同比增速分别为37.8%、32.0%和23.5%;归母净利润分别为2.65、3.67和4.62亿元,同比增速分别为29.7%、38.7%和25.9%,以7月29日收盘价计算,对应PE分别为26.0、18.7和14.9倍,维持“买入”评级。

风险提示:药品在全国/地方集采中降价幅度超预期;疫情影响产品销售。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,德邦证券陈铁林研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.63%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.81亿,根据现价换算的预测PE为18.74。

最新盈利预测明细如下:

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